澳優:海闊憑魚躍天高任鳥飛

2019-06-18 14:02:54

中教數據庫文獻列表第32頁 http://www.zjdata.net/article/32

  “5年10倍”是每一個崇尚價值發現的股票投資者希望達成的目標,但能夠在五年之內市值上漲十倍的公司卻可遇不可求,即使遇到又有幾人能沉醉其中,一醉就是五年?

  5年前的2014年,那一年三聚氰胺事件余波還在,內地消費者去香港搶購洋奶粉還是一種風潮;那一年,嬰幼兒配方奶粉注冊制尚未實施,國內嬰配粉行業處于群雄割據混戰狀態;那一年,一家名叫澳優(01717)的港股上市公司股價經歷輪番下挫之后只剩下1.1港元,這家誕生于與“風吹草低見牛羊”八竿子打不著的湖南,卻以做奶粉起家的公司,甚至還因“財務風波”從2012年3月開始停牌至2014年8月。

  2014年8月4日,“解除封印”的澳優股價當天上漲56.78%,此后股價走勢便處于沒有最高只有更高的狀態,2019年6月11日,澳優股價創出16.06港元歷史新高,市值在近5年內大漲超過13倍至250億港元,實現了眾多投資者的五年賺十倍的夙愿。

  值得注意的是,2015年,澳優提出“黃金十年”發展規劃,2019年是這一規劃實施的第五年,未來五年,澳優能否繼續高歌猛進,給投資者一個市值千億的饋贈?回顧歷史,方能展望未來。

五年十倍澳優養成記

  據智通財經APP了解,成立于2003年9月的澳優,在成立之初主要從事嬰幼兒奶粉分銷。2006年,澳優開始進入上游奶粉生產行業,當年與澳大利亞最大嬰幼兒配方奶粉制造商Tatura合作開發能力多系列產品。

  由于掌握上游海外優質奶源,澳優的自家產品上市后吸引來大量分銷商,公司業績也開始大幅增長,收入從2006年的0.94億元(人民幣,下同)增長至2009年的5.46億元,同期利潤從0.12億元增長至1.42億元,澳優于2009年10月上市之后,股價于年內上漲近6成。

  但隨后,澳優做出一個匪夷所思的戰略調整——重整分銷體系,公司將原來由分銷商負責的營業推廣活動轉為由公司直接負責,同時調整給予分銷商的折扣政策。這項調整導致一些主要城市的分銷商選擇終止與澳優合作。時至2011年,澳優雖然還能一年實現6.29億元收入,但利潤下滑至0.5億元,公司股價在兩年內下跌超過8成。

  如今回過頭來看,澳優當年調整分銷渠道并前瞻性的布局母嬰渠道,是非常正確的一招棋,但在當時業績“崩塌”的情況下,相信沒有多少投資者會篤定,澳優在此后的幾年時間會上演一部“勵志大片”。

  那么,除了重整分銷渠道,澳優又憑何何奠定了今天的大局?在智通財經APP看來,在那段調整的歲月,澳優還做了兩件正確的事。

  其一,深度整合全球奶粉產業鏈,坐擁多國優質奶源。眾所周知,全球最主要最優質的奶源主要分布在荷蘭、法國、新西蘭、澳大利亞等國家和地區,澳優除了2006年與Tatura合作,還于2011年收購了荷蘭最大的羊奶生產商海普諾凱乳業集團51%的股份,2015年完成對海普諾凱乳業全資收購。此后,陸續收購澳大利亞ADP奶粉工廠與Ozfarm品牌(不含工廠),并在新西蘭投資西部乳業成立工廠。

  目前,澳優已在荷蘭、澳洲、新西蘭擁有10間工廠,產品從嬰幼兒配方奶粉、兒童奶粉、成人奶粉、液態奶到營養品,覆蓋至全年齡人群。

  盡管連年收購令澳優的商譽規模不斷攀升,但以澳優2018年2.88億的商譽計算,商譽僅占公司非流動資產的10.7%以及總資產4.22%。

  負債方面,由于并購需要大量資金,澳優短期計息銀行貸款金額從2014年的5.17億元增長至2017年的11.58億元,期間資產負債率從50.07%上升至65.36%。2018年,中信農業基金斥資近13億港元認購澳優15.74%的已發行股份之后,公司于2018年末的資產負債率降低至50.29%。同時,公司現金及現金等價物大幅提升至14.5億元,短期計息銀行貸款金額則降低至6.59億元。

  其二,走產品高端化路線,開辟超高端羊奶市場。既然并購沒有給公司帶來過于沉重的商譽包袱和負債壓力,那么剩下的就是收獲。

  2014年公司收入為19.66億元,股東應占溢利0.9億元,到2018年公司收入提升至53.89億元,股東應占溢利提升至6.35億元,毛利率更是從28.9%大幅提升至49.4%。

  根據智通財經APP的了解,澳優毛利率的提升,主要得益于澳優從2012年開始調整產品結構走高端化多元化道路。從2012年引入專攻三四線市場的美納多系列奶粉,到2013年推出海普諾凱1897高端品牌系列產品,再到2014年將能力多系列升級為“新能力多”,澳優產品矩陣不斷優化。截至2018年,澳優已經擁有9個奶粉品牌系列,20余款產品。

  分大類來看,2018年澳優營收53.9億元中,自家品牌牛奶粉銷售收入為23.7億元,占比44%;自家品牌羊奶粉全球銷售收入20.3億元,占比38%。其中,羊奶為澳優提升營收及確立品牌高端形象的“獨門秘籍”。

  前文提到,澳優從2011年開始布局羊奶粉,雖然公司不是國內最早布局羊奶粉的公司,但由于掌握荷蘭超過一半的羊奶奶源,再加上公司旗下羊奶品牌佳貝艾特采用100%純羊乳蛋白配方使得公司羊奶粉具有得天獨厚的優勢。

  可以說,公司羊奶粉銷售額占比由2011的4.4%,提升至2018年的38%,佳貝艾特連續5年穩居中國進口羊奶粉榜首,2018年在全部進口羊奶粉中市場份額達到62.5%并非偶然。

  現在的問題是,澳優提出的“黃金十年”的一半時間行將結束,在即將到來的下半場,澳優還能否保持如此凌厲的增速?

下一站“益生菌”

  也許很多投資者可能會認為,決定澳優未來業績成長的是與乳業相關的政策。因為2019年6月3日,國家發改委等七部門聯合制定并印發了《國產嬰幼兒配方乳粉提升行動方案》。

  《行動方案》提出,要力爭嬰幼兒配方乳粉自給水平穩定在60%以上;同時還鼓勵嬰配粉企業兼并重組,淘汰落后產能;以及對“走出去”建立奶源基地和加工廠的企業,落實現行境外所得稅稅收抵免政策等一系列利好國內嬰幼兒配方乳粉行業及企業發展的方案。

  而澳優的發展也匹配《行動方案》提出的嬰幼兒配方奶粉發展方向。截至2019年5月,澳優已拿到15個系列45個嬰幼兒奶粉配方注冊,其中悠裝一段、能立多一段以及美優高經典一段已于2019年3月份完成注冊。

  目前澳優在全球共擁有的10間工廠中,位于新西蘭和中國長沙工廠于2018年底建設完成,總產能共4到5萬噸。荷蘭Pluto和Hector兩家工廠于2017年開工建設,2018年年初已開始投產,總產能7.5萬噸,其余位于澳洲ADP和荷蘭的三家工廠總產能5萬噸左右。當前澳優已有7家工廠通過配方注冊制,荷蘭Pluto工廠和Hector工廠已于2018年年底獲得注冊審批。行業利好疊加澳優自身產能擴張及產品組合日臻充實,澳優未來保持業績高速增長自然值得期許。

  事實上,未來5年如何發展,澳優在2015年制定的“黃金十年”發展規劃中早有安排,即公司將穩步推進全球化步伐,不斷完善自身產品組合。在“黃金十年”第二階段產品組合中,益生菌將是澳優重要的發展方向之一。智通財經APP了解到,因益生菌具有改善胃腸道、增強免疫力等功效,近年來逐漸成為追求飲食健康人群的“新寵”。歐睿數據顯示,中國的益生菌市場發展速度正以約15%的復合年均增長率成長,預計到2022年益生菌市場規模將增長到896億元。

  益生菌市場發展潛力巨大,必然成為澳優下一階段發展的重頭戲。2019年6月6日,澳優發布公告稱,公司第二大股東晟德大藥廠及其他權益人與GLAC簽訂注資協議,擬向GLAC的股本注入8500萬美元。根據晟德大藥廠公告的私有化建議,預計此次GLAC籌集的資金將主要用于私有化豐華生物科技股份有限公司若私有化及認購事宜完成后,澳優將通過GLAC間接擁有豐華生技26.1%的股份。

  資料顯示,豐華生技為一家臺灣企業,主要從事益生菌及發酵相關應用產品的研究及開發、制造及銷售,目前,豐華生技已形成了良好的研發、菌粉生產、成品生產基礎,成立至今已建立千株以上的菌種庫,擁有專業益生菌菌種中心以及菌種管理系統。用澳優董事長顏衛彬的話來說,長期以來,澳優一方面充分利用國際一流資源做好牛奶粉的研發、生產與銷售,更一直發力在具有發展前景的細分市場中謀求突破。益生菌無疑是特殊食品,同時也是正快速發展的領域,而亞洲缺乏在益生菌研發、菌粉生產中具有國際一流競爭能力的企業。豐豐華生技的優勢將有助于澳優在細分品類深入布局,而澳優在中國大陸以及全球的研發、市場能力,也可以更好地為豐華生技的發展賦能。

  有句歌詞唱得好“沒有什么能夠阻擋,我對自由的向往”,如今的澳優,又有什么可以阻擋它對千億市值的向往?

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